新希望六和1-4月销售饲料490万吨，生猪出栏超过70万头西固紫菀

新希望六和1-4月销售饲料490万吨，生猪出栏超过70万头 新希望六和1-4月销售饲料490万吨，生猪出栏超过70万头

天水

饲料：养殖带动猪料增长，饲料业务量利齐升

1-4月公司实现饲料销量490万吨(15%)，猪料同增超过20%，主要源于生猪出栏增长带动猪料销量增长。我们预计2017-2019年生猪出栏量将达到270/550/750万头，同比分别增长154/180/200万头，带动猪料销量增加41/76/55万吨。随着高成本原料的消化和猪料占比提升，今年饲料板块的毛利率有望大幅提升，利润贡献有望达到7亿元，实现翻倍增长。

养猪：规模快速扩张，技术优势突出

2017年1-4月公司出栏生猪超过70万头，其中单四月份出栏18万头，同比增长100%，预计17-19年出栏量为270/550/750万头，增长迅猛。公司的养殖效率处于国内领先水平，夏津猪场绿色养殖得到了新华社、中央人民政府网的点赞。由于2016年生穗花蛇菰猪出栏基数低，2017和18年出栏量快速增长，能够在猪价下行期实现以量补价，养殖板块的净利润将保持稳定增长态势。

种禽：“禽旺”提升效率，静待行业反转

去年底今年初禽产业链陷入深度亏损，正处于公司大力推进“禽旺”模式、转变合同模式的关口。面对不利行情，为了稳定基地，与农户培养长期紧密联系，还是继续推进保值甚至代养合同，导致一季度禽板块共计亏损0.6亿元。一旦行情恢复，在匙叶絮菊低谷建立起信任的合作关系将带来更多回报。全行业巨亏意味着底部临近，预计下半年禽苗价格将触底回升，弥补上半年亏损而全年打平。

屠宰和肉食：“基地终端”，未来的食品巨头

公司致力于向“基地终端”转型，坚定贯彻执行农牧食品一体化的发展战略，新希望旗下千喜鹤拥有750万头的屠宰产能，盈亏平衡点为250万头屠宰量，运行效率和成本控制显着优于行业平均。随着生猪出栏量的增长，屠宰板块的产能利用率上升，利润率改善，预计2017年将实现扭亏为盈。在猪价下行期，屠宰业务的盈利弹性极大，将有限缓解猪价下跌对养殖业绩的不利影响。

盈利预铠兰属测与估值：预计17-19年农牧贡献EPS为0.32/0.36/0.44元，投资贡献EPS为0.40/0.43/0.47元，给予农牧20-25倍、投资8倍PE，得出18年目标价10.64-12.44元，具有34%-56%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。